Тема 8. Оценка эффективности взаимоисключающихся инвестиционных проектов.
Цель лекции: Ознакомиться с оценкой эффективности взаимоисключающихся инвестиционных проектов.
Вопросы лекции:
- Понятие о взаимоисключающихся инвестиционных проектах.
- Эквивалентный аннуитет.
- Метод затратной эффективности.
- Использование унифицированных аннуитетов при решении вопроса о ремонте или замене оборудования.
Инвестиции оказываются взаимоисключающими в тех случаях, когда они обеспечивают альтернативные способы достижения одного и того же результата или использования какого-либо ограниченного ресурса, но только не денежных средств.
Как правило, сравниваются независимые друг от друга инвестиционные проекты, но иногда инвесторы (менеджеры и др.) сталкиваются с проблемой оценки проектов, которые нельзя считать независимыми, например в случае, когда существует набор альтернативных вариантов достижения одной и той же цели. Их называют взаимоисключающими, поскольку если один из них выбран, то остальные тем самым отвергаются.
Между инвестиционными проектами может возникать и конкуренция, обусловленная следующими причинами: во-первых, инвестиции могут конкурировать в силу того, что являются взаимоисключающими, например они обеспе¬чивают альтернативные способы достижения одной и той же цели, использования какого-либо ограниченного ресурса, и т.п. Скажем, лесозаготовительному предприятию (или любой транспортной компании) для вывозки определенно¬го объема круглого леса (перевозки других грузов) необ¬ходимо приобрести автопоезд типа МАЗ или КаМАЗ. И если предприятие купит в достаточном количестве авто¬поезда одного типа для перевозки необходимого объема груза, то автопоезда другого типа ему не нужны. Во-вто¬рых, инвестиции могут конкурировать, если существует несколько невзаимоисключающих проектов с положитель¬ными оценочными показателями, но на их реализацию у предприятия нахватает средств,
Учет различий в сроках жизни инвестиционных проектов
Наряду с выбором ставки дисконтирования на результаты оценки инвестиционных проектов могут заметно влиять различия в сроках жизни инвестиций.
Рекомендуется использовать удобный инструмент упрощения — эквивалентный аннуитет ЕА (англ. Equivalent annuity). Этот метод расчетов называют иногда также опре¬делением ANPVв годовом исчислении (англ, annualized net present value). Правда, использование такого упрощения допустимо лишь в тех слу¬чаях, когда сопоставляемые проекты обладают одним и тем же уров¬нем риска. При этом метод расчета эквивалентного аннуитета отнюдь не альтернативен методу определения NPV — он просто облегчает выбор инвестиционных проектов, которые обеспечивают максимиза¬цию NPV.
Эквивалентный аннуитет — это уровневый (унифицированный, стандартный) аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV(чистая текущая стоимость) этого проекта.
Логика использования эквивалентного аннуитета состоит в том, что если такие аннуитеты определить для всех сравниваемых проек¬тов, то проект, у которого этот аннуитет наибольший, будет обеспечи¬вать и наибольшую величину NPV всех денежных поступлений, если все конкурирующие инвестиции будут предполагать бесконечное реинвестирование или реинвестирование до тех пор, пока сроки жизни всех проектов не завершатся одновременно.
Метод затратной эффективности
В своей деятельности аналитик инвестиций может столкнуться со случаем взаимоисключающих инвестиций, которые вообще не сопро¬вождаются (во всяком случае — непосредственно) денежными поступ¬лениями. Скажем, решая вопрос о том, какой тип осветительных при¬боров выбрать для оснащения служебных помещений — лампы нака-ливания или дневного освещения, фирма не сомневается в целесообразности такого инвестирования вообще, так как очевидно, что в темноте работать просто невозможно. Проблема состоит только в том, какой из методов освещения (инвестиционный проект) будет сопряжен в одной и той же временной перспективе с наименьшими текущими (дисконтированными) затратами. Именно наиболее деше¬вый проект и должен избираться.
Если же мы имеем дело с проектами, рассчитанными на разные сроки жизни, и если для продолжения оцениваемой деятельности по¬требуется замена основных средств (реинвестирование), то нам стоит воспользоваться только что рассмотренным методическим приемом и определить эквивалентный аннуитет. Правда, в подобных случаях его точнее было бы называть эквивалентными годовыми расходами ЕАС (англ, equivalent annual charge). Понять суть этого метода оценки по¬может пример.
Очевидно, что метод выбора предпочтительных вариантов инвестирования имеет особое значение для бюджетной сферы и непри¬быльных организаций, где речь не всегда может идти о максимиза¬ции денежных поступлений, но весьма актуален вопрос о наиболее рациональном использовании ограниченных инвестиционных ре¬сурсов.
Обоснование решений о замене или ремонте оборудования
Особым случаем выбора между взаимоисключающими инвестици¬ных проектами является ситуация, когда приходится решать: стоит ли ремонтировать существующее оборудование или лучше его заменить?
При подобных дилеммах надо прежде всего установить, какие рас¬ходы связаны с сохранением предназначенного для ремонта оборудо¬вания? Этими расходами являются собственно затраты на ремонт плюс упущенная выгода от продажи старой техники, т.е. ее ликвида¬ционная стоимость. Анализ же в подобных случаях можно вести, ис¬пользуя как основу сравнения эквивалентные аннуитеты или эквива¬лентные годовые расходы.
Таким образом, правомерность расчета, основанного на изолиро¬ванном исчислении экономических характеристик вариантов ремонта и замены как независимых взаимоисключающих проектов, подтверждается полностью и при рассмотрении этих проектов в единой цепоч¬ке, и на основе сравнения маржинальных издержек.
Несмотря на многообразие ситуаций, которые воз¬никают в сфере инвестирования, использование показателя чистой текущей стоимости дает аналитикам и инвесторам надежную основу для выбора даже среди взаимоисключающих проектов именно того или тех, которые в наибольшей мере способствуют росту ценности фирмы и, следовательно, богатства ее владельцев. Правда, все это справедливо лишь в том случае, если фирма не сталкивается с бюд¬жетными ограничениями и потому не должна вести выбор инвестици-ных проектов в условиях рационирования инвестиций.