Тема 9. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов.

Цель лекции: Изучить и проанализировать оценку инвестиционных проектов в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов.
Вопросы лекции:
  1. Понятие о рационировании капитала.
  2. Основное содержание политики рационирование капитала.
  3. Выбор инвестиционных проектов в условиях краткосрочной ограниченности инвестиционных ресурсов.
  4. Выбор инвестиционных проектов в условиях долгосрочной ограниченности инвестиционных ресурсов.

     Основой большинства инвестиционных проектов в современной экономике является привлечение капитала путем продажи ценных бумаг. Однако получение денежных ресурсов из этого источника вовсе не автоматический процесс. Если фирма развивается без четкого и понимаемого инвесторами плана или не получает приемлемых при¬былей, то инвесторы начинают проявлять сдержанность и будут гото¬вы вложить свои средства лишь на условиях, которые, скорее всего, окажутся неприемлемыми для фирмы-реципиента. Тогда восполнять недостаток акционерного капитала придется с помощью заемных средств, что нередко сопровождается опасно высокими процентными ставками за кредит и трудновыполнимыми условиями погашения за¬долженности.
     Кроме того, трудности с привлечением акционерного капитала могут быть порождены естественной узостью рынка или конкурен¬цией со стороны спекулятивных фирм, сулящих акционерам уровень доходности инвестиций, недостижимый для производственных фирм.
     В подобного рода ситуациях единственным выходом для фирм яв¬ляется проведение политики рационирования капитала, т.е. развитие в условиях жестко ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те инвестиционные проекты, которые об¬ладают положительной величиной чистой текущей стоимости. Конечно, эта ситуация не меняет общего принципа инвестиционного ана¬аа: необходимости максимизации ценности фирмы, но заставляет более внимательно продумывать будущие инвестиционные возмож¬ности и будущую доступность средств для их финансирования.
     На первый взгляд может показаться, что задачи, возникающие перед экономистом-аналитиком при работе в условиях рационирова¬ния капитала, ничем не отличаются от проблем, решаемых при оцен¬ке взаимоисключающих инвестиций (методы которой мы обсуждали выше). Но на самом деле это не совсем так. Напомним, что, по опре¬делению, взаимоисключающие инвестиции — это конкурирующие методы достижения одной и той же цели или конкурирующие спосо¬бы использования какого-то ограниченного ресурса, иного нежели деньги. На практике мы сталкиваемся с классической ситуацией взаи-моисключающих инвестиций в том случае, если существуют реаль¬ные — физические — причины, по которым конкурирующие проекты не могут быть реализованы параллельно.
     Напротив, конкуренция инвестиционных проектов в условиях а¬ционирования капитала — это конкурс на право использования одно¬го и того же ограниченного объема именно денежных ресурсов. И это требует отдельного рассмотрения методов оценки и выбора таких про¬ектов в подобного рода финансовой ситуации.
     Работая в условиях рационирования капитала, фирма решает зада¬чу наиболее выгодного использования временно ограниченных де¬нежных ресурсов ради максимизации своей будущей ценности на¬столько, насколько это позволяет масштаб этих ресурсов. Иначе это можно сформулировать как задачу добиться к концу периода рацио¬нирования капитала столь высокой будущей ценности фирмы, на¬сколько это возможно при столь ограниченных ресурсах. Рассмотре¬ние метод о в» оценки инвестиций, используемых в такого рода случаях, мы начнем с простейшего варианта — ситуации краткосрочного (одномоментного) дефицита средств.
  1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.

  2.      Мы можем говорить о ситуации краткосрочного дефицита средств в том случае, когда есть основания полагать, что средства, не инвестированные фирмой в рамках рассматриваемого набора инвес¬тиционных проектов, можно тем не менее вложить в иной сфере с доходностью по крайней мере не ниже стоимости капитала для самой фирмы. Иными словами, ситуация краткосрочного дефицита имеет место тогда, когда менеджеры фирмы не опасаются необходимости резервировать неивестированные средства в предвидении сохранения дефицитности инвестиционных ресурсов и в будущем.
  3. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.

  4.      Оценка инвестиционных вариантов в условиях долгосроч¬ного дефицита средств — дело куда более сложное, так как возни¬кает необходимость прогнозировать на несколько лет вперед воз¬можную доходность вложений при их размещении на свободном рынке. В остальном же выбор предпочтительных инвестиционных проек¬тов на основе чистой текущей стоимости точно так же как и использование стандартной формулы расчета будущей доходности, ведет к максимизации ценности фирмы в усло¬виях, заданных тем набором инвестиционных возможностей, приме¬нительно к которым определена величина чистая текущая стоимость.